Qué mueve los bonos de LatAm

Los bonos latinoamericanos se mueven con las tasas de EE. UU., la política local, la inflación y el crédito soberano. Empezamos con los datos y luego pasamos a las fuerzas detrás de los movimientos.

Rendimientos en dólares desde 2022

El rendimiento al que un gobierno se endeuda en dólares parte del rendimiento del Tesoro de EE. UU. a un plazo equivalente, más el rendimiento adicional que los inversionistas exigen para prestarle a ese país. Los rendimientos de la región suelen moverse en la misma dirección que las tasas de EE. UU. Cuando el rendimiento de un país sigue una trayectoria distinta, por lo general hay una causa interna.

El gráfico muestra tres cosas. La región ha convergido: la brecha entre el mayor y el menor rendimiento de estos gobiernos es mucho más estrecha que en 2023, lo que deja menos margen para distinguir un crédito sólido de uno débil. México ha ido en sentido contrario, de estar por debajo de Brasil en el gráfico a estar por encima, aunque el FMI estima el déficit global de Brasil muy por encima del de México (véase la tabla fiscal más abajo), de modo que el mercado está valorando algo más que el presupuesto de este año. Y el alza más reciente se dio en los cinco a la vez, lo que apunta a las tasas de EE. UU. y al apetito de riesgo global más que a una causa propia de cada país.

Bancos centrales y unidades indexadas a la inflación

Cinco bancos centrales determinan las curvas en moneda local de los mercados grandes. Los cinco aplican regímenes de metas de inflación con sus propias tasas de política monetaria, y los cinco mercados cuentan con una unidad indexada a la inflación que sus gobiernos usan para emitir bonos en tasa real.

La deuda pública y cómo se endeudan los gobiernos

La forma en que un gobierno se endeuda importa tanto como el monto. La deuda en su propia moneda puede pagarse con dinero que el gobierno controla; la deuda en dólares tiene que pagarse en dólares. La deuda bajo ley extranjera se reestructura en tribunales extranjeros.

Empresas con vínculos soberanos

Varios de los mayores emisores de la región son empresas estatales petroleras y mineras. Pemex es propiedad total del Estado mexicano y Codelco del Estado chileno; Ecopetrol es mayoritariamente propiedad del gobierno de Colombia, y Petrobras está controlada por el gobierno federal de Brasil. Sus bonos en dólares cotizan según la percepción del mercado sobre el respaldo del Estado, por lo que suelen revalorizarse cuando lo hace el soberano.

Economías dolarizadas

Panamá usa el dólar estadounidense como moneda de curso legal desde 1904, Ecuador adoptó el dólar en 2000 y El Salvador en 2001. Los tres carecen de una moneda propia que devaluar y de un banco central que pueda prestarle al gobierno en moneda local. El servicio de la deuda depende de la recaudación tributaria y de nuevo endeudamiento, por lo que el mercado de bonos valora el presupuesto de forma directa.

Reestructuraciones y sanciones

Argentina reestructuró sus bonos bajo ley extranjera y bajo ley local en 2020. Los nuevos Globales, bajo ley de Nueva York, y los Bonares, bajo ley argentina, pagan dos veces al año, el 9 de enero y el 9 de julio, y esas dos fechas marcan el calendario en dólares del país. Ecuador también reestructuró sus bonos globales en 2020. Venezuela y su empresa petrolera estatal, PDVSA, están en default desde 2017, y desde 2017 las sanciones de EE. UU. han determinado quién puede comprar y negociar sus bonos.

Informes de financiamiento

Los informes de financiamiento llevan este análisis gobierno por gobierno: lo que un gobierno debe en los próximos uno o dos años, en qué moneda y bajo qué ley, y las fuentes de financiamiento que ha anunciado. El primero aborda la factura de deuda de Argentina para 2027.

Las curvas en dólares y los diferenciales por país muestran dónde dejan estas fuerzas hoy los costos de endeudamiento de los gobiernos.