O que move os títulos da LatAm

Os títulos latino-americanos se movem com os juros americanos, a política local, a inflação e o crédito soberano. Começamos pelos dados e depois passamos às forças por trás dos movimentos.

Rendimentos em dólar desde 2022

O rendimento que um governo paga para tomar em dólar parte do rendimento do Treasury americano de prazo equivalente, acrescido do rendimento adicional que os investidores exigem para emprestar àquele país. Os rendimentos da região costumam acompanhar a direção dos juros americanos. Quando o rendimento de um país segue outro caminho, geralmente há uma causa interna.

O gráfico mostra três coisas. A região convergiu: a diferença entre o maior e o menor rendimento desses governos é muito menor que em 2023, o que deixa menos espaço para distinguir um crédito forte de um fraco. O México seguiu na direção oposta, passando de abaixo do Brasil no gráfico para acima dele, embora o FMI estime o déficit nominal do Brasil bem acima do mexicano (veja a tabela fiscal abaixo), de modo que o mercado está precificando mais do que o orçamento deste ano. E a alta mais recente ocorreu nos cinco ao mesmo tempo, o que aponta para os juros americanos e o apetite global por risco, e não para uma causa específica de algum país.

Bancos centrais e unidades indexadas à inflação

Cinco bancos centrais determinam as curvas em moeda local dos grandes mercados. Os cinco operam regimes de metas de inflação com suas próprias taxas básicas, e os cinco mercados têm uma unidade indexada à inflação que seus governos usam para emitir títulos de juro real.

Dívida pública e como os governos tomam recursos

A forma como um governo toma recursos importa tanto quanto o montante. A dívida em moeda própria pode ser paga com dinheiro que o governo controla; a dívida em dólar precisa ser paga em dólares. A dívida sob lei estrangeira é reestruturada em tribunais estrangeiros.

Empresas com vínculos soberanos

Vários dos maiores emissores da região são estatais de petróleo e mineração. A Pemex pertence integralmente ao Estado mexicano e a Codelco ao Estado chileno; a Ecopetrol tem o governo da Colômbia como acionista majoritário, e a Petrobras é controlada pelo governo federal do Brasil. Seus títulos em dólar são negociados com base na percepção do mercado sobre o apoio do Estado, por isso tendem a ser reprecificados quando o soberano é.

Economias dolarizadas

O Panamá usa o dólar americano como moeda de curso legal desde 1904, o Equador adotou o dólar em 2000 e El Salvador em 2001. Nenhum dos três tem moeda própria para desvalorizar nem um banco central que possa emprestar ao governo em moeda local. O serviço da dívida depende da arrecadação tributária e de novos empréstimos, de modo que o mercado de títulos precifica diretamente o orçamento.

Reestruturações e sanções

A Argentina reestruturou seus títulos sob lei estrangeira e sob lei local em 2020. Os novos Globales, sob lei de Nova York, e os Bonares, sob lei argentina, pagam duas vezes por ano, em 9 de janeiro e 9 de julho, e essas duas datas definem o calendário em dólar do país. O Equador também reestruturou seus títulos globais em 2020. A Venezuela e sua petroleira estatal, a PDVSA, estão em default desde 2017, e as sanções americanas determinam desde 2017 quem pode comprar e negociar seus títulos.

Relatórios de financiamento

Os relatórios de financiamento aplicam esta análise governo a governo: o que um governo deve nos próximos um ou dois anos, em qual moeda e sob qual lei, e as fontes de financiamento que anunciou. O primeiro trata da conta da dívida argentina de 2027.

As curvas em dólar e os spreads por país mostram onde essas forças deixam hoje o custo de financiamento dos governos.