A conta de USD 24.9bn da dívida argentina em 2027 fecha no papel, mas um terço dela ainda precisa ser captado

Em 2026-10-14, o leilão do Tesouro da Secretaria de Finanças ofertou quatro instrumentos, todos liquidados em pesos, e deixou de fora o AO29, o título em dólares sob lei local que o Tesouro começou a vender em julho; o comunicado de resultados não informa o motivo (Ministério da Economia, resultados do leilão, 2026-10-14). O AO29 responde pelo restante da captação local em dólares do governo em 2026: o programa de financiamento de julho do ministério prevê USD 6.0bn de emissão local em 2026, dos quais USD 4.0bn já foram captados por meio do AO27 e do AO28 (Ministério da Economia, Programa Financiero Argentino, julho de 2026), e, após sua reabertura em 2026-07-29, o AO29 tinha USD 976m em circulação, contra USD 2.0bn ainda a captar (Ministério da Economia, resultados do leilão, 2026-07-29).

O mesmo programa faz da emissão local em dólares a maior fonte individual para 2027, ano da eleição presidencial de outubro. Ele se apoia em uma regra: os juros são pagos com o superávit fiscal, e o novo endividamento apenas refinancia o principal herdado. Somados os dólares que o Tesouro planeja comprar do banco central, o plano tem três pilares: o superávit, o dinheiro novo e as reservas do banco central. A questão para quem detém Globales ou Bonares é se cada pilar entrega antes dos pagamentos de títulos de 2027-01-09 e 2027-07-09.

A conta: USD 24.9bn em 2027, metade para os detentores de títulos {#the-bill-usd-249bn-in-2027-half-of-it-to-bondholders}

O Ministério da Economia publicou seu programa de financiamento 2026-2027 em 2026-07-06. Ele considera apenas as obrigações em dólares do Tesouro e as fontes em dólares destinadas a essas obrigações.

Fonte: Ministério da Economia, Secretaria de Finanças, Programa Financiero Argentino, apresentado em 2026-07-06. As linhas podem diferir dos totais por arredondamento.

Os detentores de títulos têm a receber USD 12.5bn em 2027, mais da metade do total, e uma parcela um pouco maior está sob lei local do que sob lei de Nova York. A necessidade de 2026 nesse documento era de USD 19.2bn, de modo que a conta sobe USD 5.7bn em um ano. As duas séries de títulos pagam em 9 de janeiro e 9 de julho, portanto a parcela dos detentores de títulos chega em dois blocos.

A conta é a ponta mais próxima de um estoque de USD 474.2bn de dívida bruta do governo central no fim de junho de 2026. Desse total, USD 2.5bn ainda estão pendentes de reestruturação ou com pagamento diferido, 53% do restante adimplente é pagável em moeda estrangeira e USD 99.2bn são devidos a credores oficiais, entre eles o FMI (Secretaria de Finanças, boletim mensal da dívida, junho de 2026). O programa rola esse principal em vez de amortizá-lo, de modo que a tabela se divide no trabalho que cabe a cada pilar: USD 9.2bn de juros recaem sobre o superávit, e USD 15.7bn de principal recaem sobre o dinheiro novo e os dólares do banco central.

Primeiro pilar, o superávit: está encolhendo e agora depende de cortes de gastos {#first-leg-the-surplus-it-is-shrinking-and-now-rests-on-spending-cuts}

O superávit primário foi de 1.8% do PIB em 2024 e de 1.4% em 2025 (FMI, 2026-05-21). Em setembro de 2026, o setor público nacional registrou superávit primário de ARS 1.43tn e superávit global de ARS 0.98tn, segundo dados divulgados pelo ministério em 2026-10-16. O Instituto Argentino de Análise Fiscal (IARAF) estimou o superávit primário de janeiro a setembro em cerca de 1.2% do PIB em sua análise dessa divulgação, também publicada em 2026-10-16.

O superávit se sustenta pelo lado dos gastos. O comunicado do FMI de 2026-05-21 projeta queda da receita de 15.9% do PIB em 2025 para 15.5% em 2026, com o gasto primário caindo de 14.6% para 14.1%. Um superávit construído com cortes enquanto a receita encolhe depende da economia que gera essa receita.

Do que depende o superávit: a desinflação estagnou e a atividade recuou em julho {#what-the-surplus-depends-on-disinflation-has-stalled-and-activity-dipped-in-july}

A economia melhorou ao longo de 2025: os preços ao consumidor subiram 31.5% naquele ano, abaixo dos 117.8% de 2024, e o produto cresceu 4.4% (FMI, 2026-05-21).

Os dados de 2026 são mais fracos. Os preços subiram 1.9% em setembro, 33.4% em doze meses e 23.6% nos primeiros nove meses do ano (INDEC, 2026-10-13). A projeção do FMI em maio era de 25.0% para todo o ano de 2026; assim, faltando um trimestre, o acumulado está a 1.4 ponto da projeção anual. A atividade caiu 1.4% na comparação anual em julho e 2.9% em relação a junho, com ajuste sazonal, depois de crescer 2.7% na comparação anual em junho (INDEC, estimador mensal de atividade, 2026-09-24 e 2026-08-20). A projeção do FMI para o crescimento de 2026 é de 3.5%.

As duas tendências jogam contra o primeiro pilar. A receita acompanha a atividade, e um peso que perde valor mais rápido eleva o custo em pesos de USD 9.2bn de juros em dólares.

Segundo pilar, dinheiro novo: o mercado cobra mais justamente pelos anos que o plano precisa atravessar {#second-leg-new-money-the-market-charges-most-for-the-years-the-plan-must-bridge}

O principal depende dos credores, e as agências de rating se moveram a favor da Argentina neste ano. A Fitch elevou a Argentina de CCC+ para B- em maio de 2026. A S&P a elevou de CCC+ para B- em 2026-06-10, com perspectiva estável. A Moody's a elevou de Caa1 para B3 em 2026-07-21, mudou a perspectiva para positiva e, nesse anúncio, citou a eleição de outubro de 2027 como fonte de possível mudança de política econômica.

Os preços dos títulos situam esse risco no tempo. Nos preços avaliados da SQX de 2026-10-20, a Argentina tinha a única curva em dólares, entre os seis grandes mercados, que cai com o prazo: seus títulos com vencimento em até cinco anos rendiam mais do que os longos, enquanto México, Brasil, Colômbia, Chile e Peru pagavam todos mais por prazos mais longos. Uma curva invertida indica que os investidores veem mais risco nos pagamentos devidos até 2027 e 2028 do que nas décadas seguintes, que é justamente a janela que o plano de financiamento precisa atravessar.

De onde vem o dinheiro novo: um terço das fontes de 2027 ainda precisa ser captado {#where-the-new-money-comes-from-a-third-of-the-2027-sources-are-still-to-be-raised}

O plano exclui um retorno aos mercados internacionais em 2027, e os preços da SQX mostram quanto esse mercado cobra. Em 2026-10-20, os títulos públicos em dólares da Argentina tinham o maior spread de crédito mediano entre os governos latino-americanos com cinco ou mais títulos em dólares precificados, e o maior rendimento mediano.

Em vez disso, o plano reúne o principal a partir de outras fontes. Elas somam o valor da necessidade e diferem em custo e no que deixam para trás.

Fonte: Ministério da Economia, Secretaria de Finanças, Programa Financiero Argentino, apresentado em 2026-07-06. As fontes listadas somam USD 24.8bn contra uma necessidade de USD 24.9bn por arredondamento.

O saldo de 2026, de USD 3.7bn, depende em parte de USD 4.0bn em empréstimos de 2026 respaldados por garantias de organismos internacionais. Esses empréstimos trocam um vencimento de título por um vencimento de empréstimo: o Tesouro fica com mais caixa, e o estoque da dívida não muda. Outras fontes e privatizações somam USD 3.5bn, 14% da necessidade, e a emissão local acrescenta mais USD 5.0bn, 20%. Juntas, representam cerca de um terço da conta de 2027.

Em 2026-06-29, o Secretário de Finanças, Federico Furiase, descreveu o programa 2026-2027 como já fechado, com financiamento mais barato do que o dos bancos internacionais (Ministério da Economia). O componente local dessa afirmação é justamente o que o AO29 deveria sustentar, e o leilão de 2026-10-14 não ofertou nenhum título em dólares.

Terceiro pilar, dólares do banco central: USD 50.2bn brutos, com menos disponível para uso {#third-leg-central-bank-dollars-usd-502bn-gross-less-of-it-usable}

O plano já pede USD 4.9bn ao banco central em 2027, e essa é a única fonte de dólares do plano que não depende de um credor. As reservas internacionais brutas eram de USD 50.2bn em 2026-10-19, depois de uma mínima de USD 46.1bn em 2026-09-30 (BCRA, série de reservas internacionais). As reservas brutas superestimam o que é utilizável: incluem itens de uso restrito, e o comunicado de imprensa do FMI de 2026-05-21 sobre a segunda revisão do programa registra que a Argentina não cumpriu sua meta de reservas internacionais líquidas para o fim de 2025.

Para fornecer dólares sem reduzir as reservas, o banco central precisa comprá-los no mercado. Isso significa emitir pesos e aceitar uma taxa de câmbio mais fraca, ou absorver esses pesos a um custo. Um peso mais forte ajuda a inflação e, por meio dela, o primeiro pilar; comprar dólares ajuda o terceiro. O banco central precisa escolher entre os dois.

O dilema: as duas datas de pagamento dos títulos vêm antes da eleição {#the-trade-off-both-bond-dates-fall-before-the-vote}

Os detentores de títulos recebem em 2027-01-09 e 2027-07-09, os encargos e recompras do FMI se distribuem ao longo do ano, e a eleição presidencial vem em seguida, em outubro. O primeiro teste com data marcada é o pagamento de janeiro, que o Tesouro precisa financiar com o saldo de 2026 e com o que o mercado local e o banco central fornecerem nas próximas onze semanas. Se o AO29 não for reaberto, os cerca de USD 1.0bn não captados em 2026 sairão desse saldo de USD 3.7bn. O plano não indica substituto para o componente local de USD 5.0bn em 2027; a fonte que dispensa credor é o banco central, ao qual o plano já pede USD 4.9bn, a partir de reservas que não cumpriram a meta do FMI. A questão em aberto é se o governo protegerá o peso ou o colchão de reservas quando os dois entrarem em conflito.

A SQX publica preços avaliados de fechamento, rendimentos e durations dos Globales e Bonares da Argentina, título a título, em dias úteis. Envie-nos os ISINs dos títulos argentinos que você detém, e informaremos quais precificamos e enviaremos uma amostra; o dicionário de dados lista os campos que você receberia.